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從金融危機的本質談起

針對英國經濟學人（The Economist）雜誌日前一篇名為「台灣金融體系：債務過多」的專題報導中指出，台灣明年春節前可能爆發本土型金融風暴的觀點，近期在國內已經引起產官學各界的廣泛討論與關注。在此本文擬就金融危機的本質，以及發生金融危機的原因，剖析以國內當前經濟情況，是否將再度爆發另一次的金融危機。

金融危機的本質－投機的狂熱

在討論是否可能發生金融危機之前，必須對金融危機的本質與定義作一說明。首先，就歷史的觀點而言，從史上最早的金融風暴－十七世紀的「鬱金香狂熱」（tulip mania）開始，十八世紀英國的「南海泡沫」、1929年的經濟大恐慌（Great depression）、1989年日本金融危機（financial crisis）、1995年的墨西哥披索貶值（通貨危機；currency crisis）、或是1997年的亞洲金融危機，儘管在名稱上略有差異，但其發生的過程，在本質上卻都是相同的－一窩蜂之「投機的狂熱」（speculative mania）是促使金融風暴不斷重演的主因。

這些金融危機的發生原因，儘管因僵化的匯率制度、經濟體質的惡化、金融政策的錯誤、或是金融體系的不健全等因素影響而有所不同，但其結果卻都經歷了「資產價格預期上漲心理形成，快速飆漲、形成泡沫、又快速下跌，最後破滅」的過程，具有Kindleberger（1978）所稱之「漲消模式」（Boom-Bust Pattern）的特徵。因此，只要自由市場存在，投資大眾這股「投機的狂熱」就會產生，而金融風暴也就無從避免，直到泡沫破滅為止。

金融危機的類型

其次，就金融危機的定義而言，目前學界尚無定論，但以MIT的Krugman及哈佛的Sachs之論述較受矚目。其中，Krugman認為金融危機的發生，主要是由於經濟基本面的惡化，進而導致貨幣出現貶值危機。而經濟基本條件的惡化包括：經常帳逆差擴大、貿易條件惡化、實質匯率過度升值或幣值高估、企業及個人信用過度擴張、短期負債持續增加、外債佔GDP比重、貨幣供給額M2佔準備貨幣比率過高、失業人數遽增、以及貧富差距的擴大等因素。

另Sachs則是認為國際資本流動不當及「自我實現」（self-fulfilling）之金融恐慌，才是造成金融危機的主因。在全球自由化的風潮下，資本的自由流動，造成一國在追求高報酬的資本流入之下，產生貨幣升值、非貿易財價格飆漲的泡沫現象，而在泡沫破滅後，預期「資本外逃」（capital flight）的恐慌心理，將進一步導致「自我實現」（自己嚇自己的預期恐慌心理）之金融恐慌，造成貨幣的大幅貶值。

此外，若就過去歷史上所發生的金融危機加以歸納整理，根據表一所示，大致上可將金融危機區分為四大類型：

一、經濟衰退型或經濟成長停滯型：因股市、房地產市場投機風氣盛行，出現泡沫經濟，而在泡沫破滅後，股市房地產崩跌，造成經濟嚴重衰退，銀行破產倒閉，信用開始緊縮，貨幣供給大幅萎縮，形成金融危機。例如1930年代經濟大蕭條、1989年日本金融危機。

二、外債過多型：因對外債舉債過高，債務國片面宣佈暫緩償債或無力償還，導致金融債務危機。例如1980年代拉丁美洲外債危機、1998年俄羅斯金融危機。

三、貨幣型：因經濟基本面嚴重惡化，幣值高估，股市房市重挫，資金外逃，導致貨幣大幅貶值。例如1995年墨西哥披索貶值危機、1997年亞洲金融危機。

四、本土型：一方面因企業集團過度擴張信用，過高的財務槓桿操作，如股票質押、交叉持股等，導致面臨償債困難。另方面，因股市房市下跌資產縮水，股票質押比例過高，銀行呆帳大幅增加，採取信用緊縮政策，導致企業資金流動性不足的財務危機。例如1998年底台灣企業集團爆發財務危機。